XSJ!1!2024050113!08-02!202831                                  浙 扛亚 太药业 股份有 限公 司                                         公开发行可转换公司债券                                 定期            踪评 级 报告                                  分 析师     陈婷婷                               芝艺黑                                           王婷亚         之    导                                           张明海         玄锌                                  联 系 电话   (   )                                  联 系地 址   卜海 市 黄 浦 区汉      路     号华 盛 大 厦   层                                  公 司网 站                                  海新               资        评 佑 投 资服 务 有           司                                                   乡        足 铆    舀夕                                                                                              竺黑    黔                                                          声明 除因 本 次评 级事项 使本 评级 机 构 与评 级 对象 构 成委 托关 系 外                     本评级 机构                    象   存 在任       响 评 级 行为 独 立           客观   公 正 的关 联关 系 本 评级 机 构 与评级 人员 履行 了调 查和 诚 信义 务                      所             遵循   真实   客    公 正的原 则 本 报 告 的评 级结 论是 本 评级 机 构 依据 合 理 的 内部 信用 评 级标 准 和程 序做 出的独 立 判 断                      未 因评 级对 象 和其 他 任 何 组织 或 个人 的不 当影 响改 变 评级 意 见 本 次跟 踪评 级 依据评 级对 象 及 其相 关 方提 供 或 己经 正式对 外 公 布的信 息                       相关 信 息 的 真实 性   准确 性和 完整 性 由 资 料提 供方 或 发布 方负 责             本 评 级机 构 合 理采 信 其他 专业 机 构 出具的 专业 意 见                专   机构           意         任       责任 本报 告 并非 是 某种决 策 的结 论             建议      本 评级 机 构不 对发 行 人使 用或 引用 本报 告 产 生 的任 何 后果承 担 责任            也不     任           资    投资   为     资            责任 本 次跟 踪评 级 的信 用等 级 自本跟 踪评 级 报告 出具之 日起 至被 评债 券 本息 的 约 定偿 付 日有 效                           在被 评 债券 存 续 期 内       本 评 级 机 构将 根 据    《跟 踪 评 级 安 排 》 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象       或债 券    实施 跟 踪评 级 并形 成结 论     决定 维持          变              象     债       信   等 本 报 告 版 权 归 本评 级 机 构 所 有            未经授 权 不 得修 改         复制   转载   散发   出售或 以任 何方 式 外传 未经 本评 级 机 构书面 同意              本报告                        结         其他 债 券     等   券     务    本 评级 机 构     本报           未授权 使               使           使       为         切 后果 均 不承 担 任 何 责任                                                                                                                  斯     砰                                                         踪评 级概 要                                                           如                                                                  ；派 编号   ［新 世 纪 跟 踪                  ]       象         浙 江 亚太 药 业 股 份 有 限公 司 公开                          药转债                   主体 展 望 债           评    时间 本                    负         年                                                          跟踪 评 级观 点 主要优势        具 备       定医药产业基础                   太 药 业 具 有超 过         个 制 剂 类 药 品批 准 文号            拥有多个符合国家                标准的             代            车            在 冻 干 粉针 剂       普 药 类 固体 制 剂       青   素    固体        剂    头 抱 类 胶 囊 剂 等 方 面 具 有产        能优 势        控 股股 东增持              太药业控股股东富邦集团是以                       业 为 主 的综 合 性 企 业 集 团 主要 风 险        市场 竞 争 风 险                          剂              素           为       同 类 型 产 品 的生 产 厂 商 较 多         市场 竞 争 激 烈             年来          革持                 对 仿 制 药 企 业产 生较 大 影 响          加剧行业洗牌        经 营持 续 亏 损          太 药业 经 营规 模 小               药品结构分散         产能利          率         无法 有效 分摊 经 营 成 本 和 费 用        导 致 经 营 持续 处 于 亏 损 状 态                  公 司 未 弥 补亏 损 金 额 己超 过 实 收 股 本 总 额             分之        后 续 发展 动 力 不 足            亚 太 药 业 研 发 投入 减少            募 投 项 目建 设 延 缓       将     响           发        债 转 股 压 力及 可 转 债 回 售 风 险                    太药业近年来股价持续低 迷               其        债务          债            修转                                                             后 续 债 转 股 压 力较 大       且 如股 价 进        步 下跌 及 持 续 低 迷     仍存             转      内触                 款             将加大公司的偿债压力  踪           注       目 前 亚 太 药 业 全 资子 公 司 上 海 新 高 峰之 全 资 子 公 司 上 海 新 生 源 仍 在 破 产 清 算程 序 中                               产清 算                                       潜在       务       有待                                                          级 别调 整       由 主 要 基 于 以 卜理 山         本 评 级 机 构 决 定 调 降公 司 主 体 信 用 等 级 为                     评级 展 望 调整 至 稳 定           调 降上 述 可转 换 公 司 债券至             信用等级      ( l）   该 公 司 近 年 来 经 营 持 续 亏损                 己对 公 司所 有 者 权 益 造 成 较 大 侵 蚀          11 后 续 扭 亏 压 力 较 大      ( 2）   本 期 可 转 债 项 口投 资 进 度 迟 滞                未 来 转 股 压 力较 大    如不能顺利转股                将存 在较 大到 期 兑 付月 力      (3 ）公 司 自身 偿 债 能 力 不 足                 现 阶 段 主 要 偿 债 来 源 集 中 为 货 币 资 金 中 未 使 用 的 习转 债 募 集 资 金 ！川 J 途 受 限 偿债资金缺            落 实 尚 存 在 较 多不 确 定 性                                                             未 来 展望 木 评 级 机 构预 计           太药业信用质址在米来                      个月维持稳 定                         或 将 廿 致 公 d 主 体 信 用 等 级 或 ／及 J 汁 卜 级 展 望 被 卜调  ①              转债                        偿 债 资 金无 法 落 实 日无 外 部 支 持 措 施            导致 债 务 违 约                                                                                                               斯     件   ②               价   跌       触发       转债有条件         条        加 大 公 司流 动 性 危 机   ③ 公             营                大        资产 侵          度   著            情          公 司 主 体信 用 等 级 或 及 其 评 级 展 望 或将 获得 上调   ①       务规模大幅                    且 产 能 利 用 率 大 幅 提 升 并 使 得 公 司经 营业 绩 和 现 金 流 状 况 显 著 改 善   ②           产    竞争力                                                      主要 财务 数据             指标                                    项目                                                                                                              第    季赓 末  母公 司    密翻握  货 币资金     亿元  刚性 债务     亿元  所有 者权 益      亿元  经营 性现 金 净流 入量          亿元  普扩     密 数 雳 灵措 为  总资产     亿元  总负 债    亿元  刚性债 务     亿元 所 有者 权 益      亿元 营 业收 入     亿元 净 利润     亿元 经 营性 现金 净 流 入量          亿元 资 产 负债率 ［ ] 权 益 资 本 与 刚 险债 务 比 率 ［ 」 流 动 L匕率 ［ ] 现 金 L匕率 ［ ] 利 息保 障倍 数 「           倍］ 净 资产 收益 率 ［ ］ 经 营 性 现 金 净 流 入 绒与 流 动 负 债 比 率 「 」 非 筹资 胜现 金 净流 入量 与负债 总 额 比率【 」 乍 下下 苏 不丁 药 藻万 井落万言            茹 了斗蒸 茉多耘                                                   发 行 人 本 次 评 级 模 型 分析 表                           商 企业 评级 方法 与模 型          医 药 制造行 业                                                  评 级要 素                                                 结果                                         业务 风险                                         财 务 风险                                                               初始 信 用级 别                                                               合 计调 整      子级 数员                          毒            个体信用                                               其中      ①                                  杏                                         调整 因索                         ②                                                               个 体信 用 级别            外 部 支持                       支持 因 素                                              主体 信用 级 别  调整 因素     （姜4)  ①    该公 司经 营持续           损   依 靠 白身流 动 资金 来源 对 到期债 务 的保障 度 明显 不足              现 阶 段核   偿 债 资源 为 货 币资金 } 未使用 的可 转债 余                               发行人本次评级模型分析表 适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（医药制造行业）FM-GS002（2022.12）                              评级要素                                                           结果    额资金且用途受限，整体流动性压力很大。 ② 公司后续发展动力不足，在市场竞争淘汰风险加大环境下，预计公司未来经营扭亏和改善压力仍较大。                               相关评级技术文件及研究资料              相关技术文件与研究资料名称                                                 链接  《新世纪评级方法总论（2022 版）》                          http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1  《新世纪评级工商企业评级方法（2022 版）》                      http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1  《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国内                                               http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1  篇）》  《工商企业评级方法与模型（医药制造行业）FM-GS002（2022.12）》       http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26764&mid=4&listype=1  《2023 年医药制造与流通行业信用回顾与 2024 年展望》              http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29743&mid=5&listype=1                                     跟踪评级报告 跟踪评级原因        按照浙江亚太药业股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“亚药转债”                                         ）信用评级的跟踪评级安排，本评        级机构根据亚太药业提供的经审计的 2023 年财务报表、未经审计的 2024 年第一季度财务报表及相关经营数        据，对亚太药业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势        等方面因素，进行了定期跟踪评级。        图表 1. 公司存续债券基本情况（亿元、年）          债项名称     发行金额     期限          发行利率              发行时间       本息兑付情况       备注                                 第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三                                                                     正常付息，尚未    附有回售条款及          亚药转债       9.65    6   年 1.0%、第四年 1.5%、第五年    2019 年 4 月                                                                     到期         赎回条款        资料来源：亚太药业        “亚药转债”发行金额 9.65 亿元，转股期为 2019 年 10 月 9 日至 2025 年 4 月 2 日，截至 2024 年 3 月末，剩余        可转债余额 6.5670 亿元。                       “亚药转债”附有条件回售条款，即在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，        如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持        有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司1。由于股价波动触发转股价格向下        修正条件，2022 年 9 月 8 日，公司董事会确定“亚药转债”的转股价格由 16.25 元/股2向下修正为 8.50 元/股；                      “亚药转债”的转股价格由 8.50 元/股继续向下修正为 6.00 元/股；2023 年 7 月 17 日，                                                                           “亚药        转债”的转股价格由 6.00 元/股再次向下修正为 4.21 元/股。截至目前“亚药转债”尚未触及有条件回售条款，        但如果后续公司股价持续下滑低迷，仍存在提前回售的风险。        “亚药转债”的募集资金主要用于该公司“亚太药业现代医药制剂一期、二期项目”                                            、“研发平台建设项目”和                 ，计划投资金额分别为 3.00 亿元、5.99 亿元和 0.54 亿元。截至 2023 年末，上述项目累计        “营销网络建设项目”        投入募集资金分别为 1.85 亿元、1.28 亿元和 84.41 万元，投资进度分别为 61.77%，21.32%和 1.58%，年末尚未        使用的募集资金余额为 6.83 亿元（包括累计收到的银行存款利息扣除银行手续费等的净额）。其中“亚太药业        现代医药制剂一期、二期项目”                     、“研发平台建设项目”和“营销网络建设项目”建设进度明显滞后，主要系在实        际执行过程中，受到如一致性评价、带量采购等医药政策改革带来的市场环境变化等影响；同时公司结合终端        市场业务量下降、在研产品研发进度等因素决定放缓项目投入所致。2022 年 4 月 28 日公司第七届董事会第二次        会议审议通过将上述三个募投项目达到预计可使用状态的日期全部调整为 2024 年 12 月 31 日，但后续项目实际        推进仍有待关注。 发行人信用质量跟踪分析      天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2021 年财务报表进行了审计，因其未能获取充分、适当的审计证      据，无法判断长期股权投资3、开发支出4的减值情况，因此对公司 2021 年财务报表出具了保留意见的审计报告。                                           ，并对该事项发表专项意见，认      定公司 2021 年度审计报告保留意见所涉事项在 2022 年度已消除5。中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）      对公司 2022 年度和 2023 年度审计报告均出具了标准的无保留审计意见。公司 2024 年第一季度财务报告未经审      计。      跟踪期内，该公司合并范围未发生变化。截至 2024 年 3 月末纳入公司合并范围的二级子公司数量为 4 家。      该公司制剂产品以抗生素类仿制药为主，同质化竞争较为激烈。近年来国家医药改革持续推进，对仿制药企业      产生较大影响，公司整体经营持续承压。公司整体业务规模小、产品结构分散，产能利用率不足导致无法有效分      摊经营成本和费用，近年来公司业绩持续亏损，对净资产持续造成侵蚀。2023 年公司虽然亏损额同比减少，但      是剔除诉讼冲回原计提预计负债等偶然因素，主业经营亏损状况仍未有所改观，在当前市场竞争环境下，公司      主业未来扭亏压力较大。 （1） 外部环境      宏观因素      落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆      弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带      来负面影响。      我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。2023 年制      造业、基础设施建设投资增速均明显回落，房地产投资仍负增长；基建投资稳增长的功能持续，增发国债各批次      项目的落地有望促进基础设施建设投资平稳较快增长；“三大工程”建设的推进有利于房地产投资降幅收窄，但房      地产行业正处发展模式转变过程中，房地产投资仍疲弱。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生      系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024 年我国经济增速有所放缓；在强大      的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。      此外，2023 年的消费在三大需求中表现相对较好，基数效应的褪去及居民偏向于多存少贷将会导致消费增速回      落。数字消费、绿色消费、健康消费，智能家居等新的消费增长点保持较快增长，传统消费保持稳定或小幅扩大      是未来消费增长表现的基本格局。      详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国内篇）》及《全球经济增长动      能减弱 美欧降息周期即将开启——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国际环境篇）》。 建工程已停滞，且截至 2021 年末亚太加拿大仍未获得当地政府的大麻种植、萃取、销售许可。根据对该项长期股权投资未来可收回金额的估计， 本期对该项投资全额计提了减值准备。天健会计师事务所（特殊普通合伙）未能实施必要的审计程序以获取充分、适当的审计证据，无法判断 公司对该项长期股权投资计提减值准备的金额是否准确以及该项投资的列报是否恰当。 审计证据，无法判断开发支出是否存在减值以及可能存在减值的金额。    行业因素    医药制造行业受公共卫生产品需求减少、产品降价、出口放缓以及行业政策等因素影响，2023 年主要经济指    标出现下滑，短期运行压力有所加大。各子行业走势有所分化。2023 年以来带量采购范围持续扩大，药品审    动医药产业向创新驱动转型和高质量发展。“十四五”以来，我国医药行业研发投入保持高强度，医药行业营运    效率保持合理水平，财务杠杆水平维持稳健。长期看，医药行业受益于健康消费升级和人口老龄化的时代背    景，行业增长基础整体良好。    预计 2024 年，人口老龄化、居民收入水平提高以及城镇化等因素将推动我国医药制造行业刚性需求的稳步增    长，加之医疗改革和国家政策的不断深化推进，行业发展前景保持良好。“控费”仍将是医药行业政策的主线，    但药品集采价格政策的边际影响有望减弱。医保基金结余稳步提升，医保基金支付能力可持续性增强。未来    创新药物及医疗器械将成为医药企业研发主流，研发投入力度有望进一步加大。预计受医药行业改革政策驱    动，并购活动将继续保持活跃，行业集中度有望进一步提升。行业内企业竞争实力有所分化，行业资源将不    断向拥有完整产业链、较强规模效应、产品组合丰富、研发管线深厚，供销渠道稳定的大型药企集中。预计医    药制造行业财务状况和现金流水平总体保持稳定，可为债务偿付提供较好支持。    详见：《2023 年医药制造与流通行业信用回顾与 2024 年展望》 （2） 业务运营    该公司主要从事医药制造业务，包括化学制剂的研发、生产和销售。截至 2023 年末，公司共有 109 个制剂类药    品批准文号。公司药品主要分为抗生素类药品和非抗生素类药品两大类，其中抗生素类药品主要包括阿莫西林    克拉维酸钾分散片、阿奇霉素分散片、注射用阿奇霉素和罗红霉素胶囊、注射用头孢唑肟钠等 54 个药品批准文    号；非抗生素类药品主要包括消化系统药（如注射用泮托拉唑钠、注射用奥美拉唑钠、奥美拉唑肠溶胶囊、兰索    拉唑肠溶胶囊）          、抗病毒药（如注射用利巴韦林、注射用阿昔洛韦、注射用更昔洛韦等）                                         、心血管药、解热镇痛药    等 55 个药品批准文号。    ① 经营状况    图表 2. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）             主导产品或服务            2021 年度       2022 年度     2023 年度                                                                      第一季度       第一季度    营业收入合计                             3.15        3.73        4.21       1.13       1.24      其中：核心业务营业收入（亿元）                  3.13        3.73        4.17       1.12       1.23         在营业收入中所占比重（%）                99.25       99.84       99.12      99.12      99.30      其中：（1）抗生素类制剂                     1.85        2.44        2.85       0.86       0.87         在核心业务收入中所占比重（%）              59.10       65.57       68.44      77.38      70.82         （2）非抗生素类制剂                    1.28        1.28        1.32       0.25       0.36         在核心业务收入中所占比重（%）              40.90       34.43       31.56      22.62      29.18    资料来源：亚太药业    该公司以医药制造业务为核心，2021-2023 年和 2024 年第一季度，公司分别实现营业收入 3.15 亿元、3.73 亿元、    底公司注射用头孢美唑钠、注射用奥美拉唑钠以及头孢克肟胶囊共 3 个产品中选第七批全国药品集采，带动 2022    年和 2023 年营业收入出现一定增长，分别同比增长 18.50%和 12.64%。从收入构成看，2023 年公司抗生素类制    剂和非抗生素类制剂业务收入分别为 2.85 亿元和 1.32 亿元，同比分别增长 16.72%和 2.84%，其中抗生素类制剂    收入增长较快主要系注射用头孢美唑钠中标集采金额相对较大所致。2024 年第一季度，非抗生素类制剂中消化    系统药物和抗病毒药物销售收入有所下滑，导致当期整体营业收入同比减少 8.80%。    产能方面，该公司亚药转债募投项目现代医药制剂一期、二期项目部分车间于 2020 年完工投产，目前拥有普药    类固体制剂片剂 12 亿片/年，胶囊剂 10 亿粒/年；青霉素类固体制剂片剂 2.4 亿片/年，胶囊剂 4.00 亿粒/年；头 孢类制剂胶囊剂 5.00 亿粒/年，头孢粉针剂 0.51 亿支/年；冻干粉针剂 0.50 亿支/年。此外，公司绍兴滨海工业区 原料药生产基地目前处于闲置状态，计划处置中。公司现阶段在建产能项目为现代医药制剂一期、二期项目，根 据规划，未来项目还涉及透皮贴剂制剂、冻干粉针剂等车间的建设工作。由于该项目已多次延期，后续项目建设 存在不确定性。 该公司根据销售需求制定生产计划。跟踪期内，因头孢克肟胶囊进入国家集采，2023 年头孢类胶囊、普通片剂 的产量及产能利用率均有所提升，冻干粉针剂因注射用阿奇霉素第二、第三季度销量下降产量及产能利用率下 滑，2024 年一季度因上年四季度需求好转产能利用率又有所回升。但是其余产品仍因零售端业务量未能有效扩 充致使新增产能未能有效发挥，尤其是青霉素胶囊剂、普通胶囊剂的产能利用率明显不足。公司后续计划引进 OEM 贴牌项目和 CMO/CDMO 项目提高产能利用率，但提升效果仍有待关注。 图表 3. 公司医药制造业务产品产能、产量及产能利用率情况         剂型          2021 年       2022 年          2023 年                                                               第一季度          第一季度         产能（万针/年）      5,000.00        5,000.00       5,000       1,250.00      1,250.00 冻干粉针剂     产量（万针）      1,852.36        4,108.30     3,372.92      1,541.72      1,369.04           产能利用率        37.05%          82.17%       67.46%       123.34%      109.52%         产能（万针/年）      5,100.00        5,100.00     5,100.00      1,275.00      1,275.00   粉针剂     产量（万针）      1,138.84        1,528.92     1,802.66       512.22        589.86           产能利用率        22.33%          29.98%       35.35%        40.17%        46.26%         产能（万片/年）    120,000.00   120,000.00      120,000.00     30,000.00     30,000.00  普通片剂     产量（万片）     74,947.11       75,924.54    84,340.52     16,445.68     23,075.28           产能利用率        62.46%          63.27%       70.28%        54.82%        76.92%         产能（万粒/年）    100,000.00   100,000.00      100,000.00     25,000.00     25,000.00 普通胶囊剂     产量（万粒）     16,648.79       18,889.74   18,961.004      5,251.02      6,311.26           产能利用率        16.65%          18.89%       18.96%        21.00%        25.25%         产能（万片/年）     24,000.00       24,000.00    24,000.00      6,000.00      6,000.00 青霉素片剂     产量（万片）     10,204.16        9,786.43    8,270.792     2,011.616      2,742.34           产能利用率        42.52%          40.78%       34.46%        33.53%        45.71%         产能（万粒/年）     40,000.00       40,000.00    40,000.00     10,000.00     10,000.00 青霉素胶囊           产量（万粒）     11,282.48        3,208.88     4,433.04       335.04       1,531.20   剂           产能利用率        28.21%           8.02%       11.08%         3.35%        15.31%         产能（万粒/年）     50,000.00       50,000.00    50,000.00     12,500.00     12,500.00 头孢类胶囊     产量（万粒）     29,006.88       28,685.88    30,902.81      8,328.32      8,449.84           产能利用率        58.01%          57.37%       61.81%        66.63%        67.60% 资料来源：亚太药业 采购方面，该公司原辅材料、包材等向外部采购。外部采购由生产部门首先按生产计划制定各材料需求量后交 物资管理部实施。物资管理部按 GMP 规定的物料标准向合格供应商采购原辅料及内外包装材料。针对某一种原 材料，公司一般储备 2-3 家合格供应商，由于原辅材料等采购品种较多，公司供应商较为分散，2023 年前五大 供应商采购金额合计为 0.81 亿元，采购金额占比为 35.03%。公司与上游供应商一般采用银行承兑汇票结算，账 期 1-2 个月。采购成本方面，2023 年及 2024 年第一季度头孢美唑钠采购量随着销量的增加增幅较明显，而由于 该原料药采购单价上涨，导致公司原材料采购成本由上年的 1.81 亿元增长至 2.25 亿元，对公司毛利率造成一定 不利影响。       图表 4. 公司主要原材料采购情况          原材料          项目         2021 年           2022 年       2023 年                                                                             第一季度         第一季度                  采购量（kg）            581.50         4,151.10     6,699.70      2,297.60      554.60        头孢美唑钠                  采购单价（元/kg）        7,079.65        6,902.86     5,810.02      6,283.19     4,867.26                  采购量（kg）          41,040.00       36,120.00    28,275.00      7,950.00     5,275.00        头孢氨苄                  采购单价（元/ kg）        320.82           370.06       373.39       374.34       369.91                  采购量（kg）                                   -    5,979.45       488.70      3,774.95        头孢克肟                  采购单价（元/ kg）                               -    1,775.06      1,649.07     1,848.63        阿莫西林克拉    采购量（kg）          18,000.00       15,925.00    13,500.00      3,000.00     8,500.00        维酸钾       采购单价（元/ kg）        780.97           746.45       714.16       707.96       707.96                  采购量（kg）           1,500.00        3,021.00     3,000.00             -      500.00        盐酸地尔硫卓                  采购单价（元/ kg）       3,982.30        3,976.15     3,982.30             -     3,982.30                  采购量（kg）           5,040.00        5,731.00     6,080.00             -      960.00        螺内酯                  采购单价（元/ kg）       1,516.36        1,460.18     1,460.18             -     1,460.18        资料来源：亚太药业       销售方面，该公司按照产品线设立不同的销售渠道，其中普药品种以商业公司分销为主；控销品种6采用终端拉       单的方式，客户主要为终端卫生院、诊所、药店等；招商品种主要是公司在生产技术及产品质量方面具有相对优       势的品种，一般借助代理商或自建临床招商团队进行招商。公司终端客户包含零售药店和医疗机构等，并以零       售药店为主，未来公司计划关注临床需求，增加对医疗机构的销售占比。2023 年，公司前五大客户销售金额合       计为 0.77 亿元，占销售总额比重的 18.40%。在国家医改政策持续推进背景下，公司产品面临较大的药品降价压       力。公司采取以量换价的策略，以应对市场环境变化。       国家集采方面，截至 2024 年 3 月末，该公司已进入国家集采的产品 3 个，分别为注射用奥美拉唑钠、注射用头       孢美唑钠以及头孢克肟胶囊，2023 年集采金额分别为 0.10 亿元、0.96 亿元和 0.09 亿元，但是国家集采每批中标       有一定周期性，后续续签存在一定不确定性。       ② 竞争地位        图表 5. 公司经营规模表现及变化趋势（单位：亿元）                                   净资产              医药制造业务收入        注：根据亚太药业所提供数据整理、绘制。       该公司产品治疗领域涉及抗生素类、抗病毒类、消化系统类、心血管类、解热镇痛药等，大部分制剂产品应用广       泛具有普适性，相同产品的生产厂商较多，属于完全竞争型品种。       该公司属于中小规模医药制造企业，2021-2023 年及 2024 年第一季度，公司净资产分别为 4.33 亿元、3.01 亿元、 在医药制造行业内处于低水平。公司产品结构分散，单个药品规模小，其中除注射用头孢美唑钠销售收入为 0.96 亿元，其他前十大药品的单个销售规模均很小。 图表 6. 公司 2021-2023 年前十大产品销售对比情况（亿元）            产品名称                  2021 年              2022 年            2023 年 注射用头孢美唑钠                                      0.01            0.40               0.96 注射用阿奇霉素                                       0.11            0.33               0.23 阿莫西林克拉维酸钾分散片                                  0.26            0.32               0.28 螺内酯片                                          0.26            0.25               0.26 注射用头孢唑肟钠                                      0.38            0.21               0.18 阿奇霉素分散片                                       0.11            0.20               0.21 头孢氨苄胶囊                                        0.20            0.19               0.20 盐酸地尔硫卓片                                       0.08            0.18               0.20 罗红霉素胶囊                                        0.08            0.12               0.19 氯唑沙宗片                                         0.08            0.12               0.14             合计                                1.56            2.31               2.85 资料来源：亚太药业 通过一致性评价，占全部产品总数的 9.46%，其中 2023 年新增盐酸特拉唑嗪片；公司合计 5 个产品视同通过一 致性评价，其中头孢克肟胶囊、塞来昔布胶囊以及非布司他片分别在 2022 年 7 月、2022 年 11 月以及 2023 年 4 月取得药品注册证书。 该公司近年来研发主要为一致性评价研究，截至 2024 年 3 月末，公司正在进行一致性评价的产品共 11 个（6 个 口服制剂，5 个注射剂）            ，其中兰索拉唑肠溶胶准备开展中试调整工艺参数；注射用盐酸地尔硫?和阿替洛尔片 已完成工艺验证，准备开展 BE 试验。公司新药研发投入较小，目前仅 2 类新药右旋酮洛芬缓释贴片处于Ⅱ期临 床试验总结阶段。 ③ 经营效率  图表 7. 反映公司经营效率要素的主要指标值           存货周转速度（次）          应收账款周转速度（次）                总资产周转率（次，右轴） 资料来源：根据亚太药业所提供数据整理、绘制。 该公司一般给予客户的信用期为 3 个月。2021-2023 年，公司应收账款周转率分别为 3.36 次/年、4.70 次/年和 4.99 次/年；同期，存货周转率分别为 3.11 次/年、3.07 次/年和 3.09 次/年；同期，总资产周转率分别为 0.18 次/年、 ④ 盈利能力  图表 8. 公司盈利能力主要构成（单位：亿元）  -2  -4              经营收益       投资净收益               其他收益及营业外收支净额                       公允价值变动损益 资料来源：根据亚太药业所提供数据整理、绘制。 注：经营收益=营业利润-其他经营收益 年同比下降 3.68 个百分点，主要系原材料价格、能源费上涨以及制造费用增加所致。公司毛利率处于行业内较 低水平，主要系销售规模小，同时生产基地固定资产折旧计提较大，加之产能利用率明显不足，造成单个产品经 济效益较低，单位成本较高，综合降低了公司的盈利能力。 图表 9. 公司盈利能力及费用结构分析          公司营业利润结构          2021 年度              2022 年度       2023 年度                                                                                  度            度 综合毛利率（%）                          37.88              35.78        32.09          32.68        37.50   其中：（1）抗生素类制剂                    29.32              28.66        30.65          30.71        36.50         (2）非抗生素类制剂                51.80              49.29        34.74          39.04        39.85 毛利（亿元）                              1.19              1.34          1.35          0.37         0.46 其中：（1）抗生素类制剂                        0.54              0.70          0.87          0.27         0.32        （2）非抗生素类制剂                   0.66              0.63          0.46          0.10         0.14 期间费用率（%）                          90.85              52.38        45.81          33.15        38.46 全年利息支出总额（万元）                    5,687.28           5,231.11     4,745.78           —            —       其中：资本化利息数额（万元）                 —                    —             —          —            — 资料来源：根据亚太药业所提供数据整理。 期间费用率分别为 90.85%、52.38%、45.81%和 33.15%，持续较上年同期有所下降，主要是因为研发费用和财 务费用有所下降。2023 年，公司销售费用同比增加 5.78%至 0.77 亿元，主要系因职工薪酬增加所致；管理费 用同比增加 9.02%至 0.61 亿元，主要系公司专业服务费和水电费增加所致；研发费用同比下降 16.62%至 0.22 亿元，主要系当期研发人员减少 30 人至 60 人导致研发职工薪酬下降所致；财务费用为 0.33 亿元，主要为“亚 药转债”发行后计提的利息费用，因可转债部分转股，当年财务费用同比减少 18.89%。 -1.17 亿元、-0.63 亿元和-0.03 亿元。此外，2023 年公司因武汉农商行案件和投资者诉讼案件完结（详见本文          ，冲回前期已计提的预计负债，当年新增营业外收入 0.52 亿元。 调整因素—表外事项） 内公司主业经营仍处于亏损状态，但亏损额同比大幅减少，其中公司主业经营收益变化不大，减亏主要得益 于资产减值损失计提减少及冲回预计负债产生营业外收入等因素。2021-2023 年公司总资产报酬率分别为-    能力仍不足，经营处于业绩亏损状况。                                             ，截至 2022 年 12 月 31    日，公司合并报表未分配利润为-18.10 亿元，2023 年末近一步扩大至-18.22 亿元，公司未弥补亏损金额已超    过实收股本总额三分之一。公司未来扭亏压力大。    财务    跟踪期内，该公司财务杠杆因亚药转债部分转股有所下降。但是公司主业创现能力较弱，主要偿债资源货币资    金集中为未使用的可转债资金余额且用途受限，后续偿债资金落实存在较多不确定性。 （1） 财务杠杆     图表 10.    公司财务杠杆水平变动趋势          -                                                                                      0.00                         权益资本与刚性债务比率[左轴，%]                       资产负债率[右轴，%]    注：根据亚太药业所提供的数据整理、绘制。    末及 2024 年 3 月末公司财务杠杆水平有所下降主要是可转债转股导致负债减少同时权益资本增加。同期末，权    益资本与刚性债务比例分别为 44.56%、30.72%、83.96%和 90.79%，权益资本对刚性债务的保障度提升。    ① 资产    图表 11. 公司核心资产状况及其变动                   主要数据及指标                      2021 年末       2022 年末        2023 年末     2024 年 3 月末    流动资产（亿元，在总资产中占比%）     其中：货币资金（亿元）                                     8.21             7.58        7.20           6.63              应收账款（亿元）                               0.70             0.89        0.80           0.72              应收款项融资（亿元）                             0.15             0.27        0.32           0.39              存货（亿元）                                 0.61             0.95        0.89           0.92    非流动资产（亿元，在总资产中占比%）     其中：其他非流动金融资产（亿元）                                0.58             0.41        0.38           0.36              固定资产（亿元）                               4.31             3.84        3.65           3.57              无形资产（亿元）                               0.52             0.57        0.59           0.58    期末全部受限资产账面金额（亿元）                                 3.04             3.07        2.26              0    受限资产账面余额/总资产（%）                                 18.84            20.17       15.82              0    注：根据亚太药业所提供数据整理、计算。    该公司资产以流动资产为主。2023 年末及 2024 年 3 月末，公司流动资产分别为 9.55 亿元和 8.97 亿元，分别占     资产总额的 66.83%和 65.84%。公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、应收款项融资和存货等。2023 年     末，公司货币资金为 7.20 亿元，较上年末持续小幅下降系因正常运营波动。2023 年末公司货币资金中“亚药转     债”专项账户中未使用余额为 6.83 亿元，相关款项需用于特定募投项目，其资金投向有一定局限，因募投项目     建设进度延缓，剩余募集资金余额较多。此外，因应付票据保证金受限 23.20 万元。同年末，公司应收账款及应     收款项融资分别为 0.80 亿元和 0.32 亿元，分别较上年末减少 10.72%和增加 21.41%，两者加和较上年末变动不     大。公司应收账款主要为应收下游客户货款，其中前 5 名应收账款客户占期末余额的比例为 19.58%，此外公司     对长期无法回收及按照账龄组合计提坏账准备 0.06 亿元。同年末，公司存货为 0.89 亿元，较上年末减少 6.02%，     主要系本期在产品减少所致。2024 年 3 月末，公司流动资同比减少 6.07%，主要系归还短期借款，货币资金较     上年末同比减少 7.96%至 6.63 亿元所致。     末，公司其他非流动金融资产7为 0.38 亿元，主要是对浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（简称“瑞丰银     行”      ，股票代码：601528.SH)、浙江震元股份有限公司（简称“浙江震元”                                         ，股票代码：000705.SZ)、华盖信诚医     疗健康投资成都合伙企业（有限合伙）等的投资，年末余额分别为 0.22 亿元、0.05 亿元和 0.10 亿元。2024 年 3     月末，公司对瑞丰银行持股数量 4414861 股，持股比例 0.25%，股票市值 0.21 亿元；浙江震元持股数量 458220     股，持股比例 0.14%，股票市值 0.04 亿元，根据公司提供资料，上述上市公司股票未存在流通受限和质押情况。     同年末，固定资产8为 3.65 亿元，主要为房屋建筑物和机器设备等，同比减少 5.13%，主要系计提折旧所致。同     年末，无形资产为 0.59 亿元，主要系土地使用权 0.44 亿元。2024 年 3 月末，公司非流动资产较上年末未发生较     大变化。     截至 2023 年末，该公司受限资产合计 2.26 亿元，占总资产比例达到 15.82%，其中包括因抵押借款受限的固定     资产 2.04 亿元、无形资产 0.21 亿元、应付票据保证金 0.02 亿元和投资性房地产 64.59 万元。2024 年 3 月末，因     短期借款已偿还及应付票据到期兑付，公司受限资产为 0。     ② 所有者权益      图表 12. 公司所有者权益构成及其变动趋势（亿元）     注：根据亚太药业所提供的数据整理、绘制。     有者权益构成看，同期末公司实收资本和资本公积合计分别为 18.36 亿元、18.47 亿元、22.03 亿元和 22.03 亿元，     其中 2023 年末有所增长主要系公司亚药转债转股 3.05 亿元，导致股本和资本公积分别较上年末增加 0.72 亿元     和 2.84 亿元，同时减少其他权益工具 0.65 亿元；但是由于持续亏损，同期末公司未分配利润分别达-16.77 亿元、     -18.10 亿元、-18.22 亿元和-18.25 亿元，公司资本实力受未分配利润亏损侵蚀大。 表上列示于“其他非流动金融资产”项目。 浙江亚太药业股份有限公司形成的债权提供担保。抵押期间自 2022 年 9 月 21 日起至 2024 年 4 月 20 日。抵押物为位于绍兴市上虞区沥海 镇南滨西路 36 号的不动产，其中固定资产中用于抵押担保的账面价值为 2.17 亿元。2024 年 3 月末贷款已偿还，该资产不再受限。    ③ 负债    图表 13. 公司债务结构及核心债务（亿元）             主要数据及指标                 2021 年末                2022 年末               2023 年末           2024 年 3 月末    刚性债务                                         9.72              9.80                6.92                 6.37      其中：短期刚性债务                                  1.10              0.80                0.52                 0.00           中长期刚性债务                               8.62              9.00                6.39                 6.37    应付账款                                         0.54              0.59                0.49                 0.51    预计负债                                         0.80              0.90                0.38                 0.38    资料来源：亚太药业    该公司负债主要包括刚性债务、应付账款和预计负债等。2023 年末及 2024 年 3 月末，公司刚性债务分别为 6.92    亿元和 6.37 亿元，分别占负债总额比重的 81.54%和 81.11%。公司刚性债务有所下降主要系 2023 年度可转债部    分实现转股。同期末，应付账款分别为 0.49 亿元和 0.51 亿元，主要是应付货物及劳务款项、工程设备款等；同    期末预计负债均为 0.38 亿元，为公司子公司上海新高峰生物医药有限公司（简称“上海新高峰”                                                 ）的待执行亏损    合同，2023 年末显著下降主要系武汉农商行案件和投资者诉讼案件胜诉冲回预计负债合计 0.52 亿元。    图表 14. 公司 2023 年末存续刚性债务期限结构（亿元）         到期年份             ≤1 年                           （1~2 年]                                   合计         合并口径             0.52                             6.39                                6.92        母公司口径             0.52                             6.39                                6.92    跟踪期内，该公司短期刚性债务由短期借款和应付票据构成，2023 年末分别为 0.50 亿元和 0.02 亿元，均已于                                                           ， （2） 偿债能力    ① 现金流量    图表 15. 公司现金流量状况            主要数据及指标              2021 年度           2022 年度         2023 年度                                                                                     第一季度               第一季度    经营环节产生的现金流量净额（亿元）               -0.04               0.12              0.15              0.08           -0.02      其中：业务现金收支净额（亿元）                1.36               0.99              0.63              0.19            0.15    投资环节产生的现金流量净额（亿元）                1.30               -0.16       -0.00006             -0.03             -0.01      其中：购建固定资产、无形资产及其他         长期资产支付的现金    筹资环节产生的现金流量净额（亿元）               -2.08               -0.75             -0.17          -0.62             -0.15      其中：现金利息支出（亿元）                  0.13               0.14              0.16              0.12            0.15    资料来源：亚太药业    注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。    元，2023 年及 2024 年第一季度公司经营性现金保持净流入且净流入规模同比略有增加系因诉讼完结冻结账户    解冻和应付票据保证金收回，收到的其他与经营活动相关的现金增加所致。    亿元和-0.03 亿元，公司近年来募投项目暂缓项目建设支出，投资环节现金净流出规模很小。    该公司近年来因处理诉讼及历史遗留事项经营及发展延缓，未产生新增融资，近年来筹资环节现金流持续呈净    流出状态。2021-2023 年和 2024 年第一季度，公司筹资性现金流量净额分别为-2.08 亿元、-0.75 亿元、-0.17 亿    元和-0.62 亿元，其中 2024 年第一季度公司筹资性现金流净流出较大主要系当期偿还短期借款 0.50 亿元所致。      ② 偿债能力      图表 16. 公司偿债能力指标值               主要数据及指标                   2021 年度                    2022 年度               2023 年度      EBITDA（亿元）                                   -1.22                      -0.39                 0.77      EBITDA/全部利息支出（倍）                             -2.14                      -0.75                 1.62      EBITDA/刚性债务（倍）                               -0.12                      -0.04                 0.09      资料来源：根据亚太药业所提供数据整理、计算。      润总额由 2022 年度的-1.35 亿元减亏至-0.12 亿元，同时 2023 年度费用化利息支出较上年减少 9.28%所致。由于      EBITDA 增长同时刚性债务规模下降，2023 年度 EBITDA/全部利息支出和 EBITDA/刚性债务分别为 1.62 倍和      该公司持续经营亏损，依靠自身流动资金来源对到期债务的保障度明显不足，货币资金集中为未使用可转债募      集资金且用途受限。公司研发投入减少，募投项目建设延缓，后续发展动力不足，扭亏压力较大。     （1） 流动性/短期因素      图表 17. 公司资产流动性指标值            主要数据及指标            2021 年末             2022 年末               2023 年末          2024 年 3 月末      流动比率（%）                      465.02                  451.85                590.34          884.05      速动比率（%）                      435.10                  407.44                532.41          790.66      现金比率（%）                      390.56                  349.25                465.23          691.93      资料来源：根据亚太药业所提供数据整理、计算。      该公司债务融资中长期债务占比较高，导致流动比率、速动比率、现金比率等流动性财务指标较高，但货币资金      集中为未使用的“亚药转债”专项资金账户资金，实际资产流动性弱于账面所示。总体看，公司关键偿债资源货      币资金中的未使用可转债资金余额用途受限，未来能否用于偿债存在不确定性。     （2） ESG 因素                                                    ），公司实际控      制人变更为宋汉平、黄小明、傅才、胡铮辉 4 名自然人组成的管理团队。截至 2024 年 3 月末，公司前五大股东      （一致行动人合并计算）持股情况为：富邦集团及汉贵投资合计 10,894.56 万股9（持股比例 17.89%）                                                            、吕旭幸                            、浙江亚太集团有限公司 1,260 万股（2.07%）                                                      、陈佳琪 1,163.99 万股（1.91%）      和陈奕琪 760.00 万股（1.25%）                          ，其中富邦集团是持有公司表决权股份最大的股东，依其持有的股份所享有的表      决权能够对公司股东大会的决议产生重大影响。      高管人员变动方面，2024 年 2 月该公司总经理黄小明因工作调整申请辞职，新聘任原公司副总经理岑建维先生      为公司总经理，黄小明仍为公司董事。此外，监事会主席蔡毅峰因工作调整申请辞职，叶国强被选举为监事会主      席。上述高层人员调整未对公司经营和决策造成重大影响。      除此之外，根据该公司提供的 2024 年 4 月 28 日的《企业信用报告》                                           ，公司未发生欠款欠息等事项。根据公开信      息披露，公司债券偿付正常，无违约事项。跟踪期内，根据公司提供的尽调说明，公司未发生重大药品质量安全      问题。      行政处罚方面，该公司于 2022 年 12 月收到绍兴市市场监督管理局行政处罚告知书（绍市监稽罚告字[2022]41 持有公司 7,715 万股股份（持股比例 14.38%）                            ；上海汉贵持有公司 1,952.56 万股股份（持股比例 3.64%）                                                              。       ，由于公司未按照《药品补充申请批准通知书》(通知书编号: 2020B04754)的内容生产头孢氨苄胶囊，拟对公      号）      司予以警告、没收违法所得 0.06 亿元和罚款 0.025 亿元的处罚。公司于 2023 年 1 月收到绍兴市市场监督管理局      行政处罚决定书（绍市监稽案字[2023]1 号）                             ，处罚内容与告知书一致。      （3） 表外事项      该公司于 2021 年 2 月 26 日、2021 年 4 月 21 日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局下发的《行政处罚及      市场禁入事先告知书》               、        ，公司收购的子公司上海新高峰102016 年至 2018 年虚增营业收入、                《行政处罚决定书》      营业成本、利润总额，经会计差错更正后，上海新高峰未完成业绩承诺，根据《补偿协议》约定，交易对方 Green      Villa Holdings LTD.和交易对方实际控制人任军需履行业绩补偿承诺，需以现金方式对亚太药业进行补偿      诺未履行事宜向上海市第一中级人民法院提起诉讼，并已于 2022 年 7 月 4 日收到上海市第一中级人民法院下发      的《民事判决书》             （（2021）沪 01 民初 277 号）                                 ，判决被告任军应于判决生效之日起十日内向原告亚太药业支付      补偿金人民币 25,638.04 万元，并支付自 2021 年 6 月 10 日起至实际支付之日止、按照每日万分之二计算的违约      金。2023 年 6 月，公司就上述业绩补偿承诺未履行事宜向浙江省绍兴市中级人民法院提起诉讼，要求 Green Villa      Holdings Ltd.向公司支付赔偿金及违约金，公司已收到浙江省绍兴市中级人民法院《受理案件通知书》（                                                          （2023）      浙 06 民初 122 号）和《传票》                        ，该案件将于 2024 年 11 月 5 日开庭审理。公司已向法院申请执行，任军暂无财      产可供执行，执行情况尚存在不确定性。      重大诉讼方面，武汉农村商业银行股份有限公司光谷分行（简称“武汉农商行光谷分行”                                            ）因与武汉光谷新药孵      化公共服务平台有限公司（简称“光谷新药孵化”                           ）、上海新生源医药集团有限公司（简称“上海新生源”                                                   ）借款合      同纠纷向湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院申请财产保全。同时，武汉农商行认为该公司、上海新高峰滥      用股东身份与法人独立地位，损害关联公司与债权人利益，要求公司、上海新高峰对光谷新药孵化、上海新生源      的上述债务承担连带责任，冻结公司银行账户合计金额 1,999.49 万元。湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院      下发《民事判决书》              （（2020）鄂 0192 民初 1083 号）                                     ，判决光谷新药孵化向武汉农商行光谷分行支付借款本金      带保证责任。公司因不服该判决，依法向湖北省武汉市中级人民法院提起上诉，湖北省武汉市中级人民法院裁      定撤销湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院下发的上述民事判决，本案发回湖北省武汉东湖新技术开发区人      民法院重审。2022 年 10 月，湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院《民事判决书》                                               （（2021）鄂 0192 民初 9903      号）裁定上海新生源对上述债务承担连带保证责任。亚太药业不承担责任。此后，武汉农商行光谷分行提起上      诉，2023 年 7 月，湖北省武汉市中级人民法院下发《民事判决书》                                       （（2023）鄂 01 民终 7161 号）                                                            ，判决驳回上      诉，维持原判，为终审判决。2023 年公司冲回预计负债 0.22 亿元，银行账户合计金额 1,999.49 万元已解冻。                                        ）以股东损害债权人利益责任纠纷为由对该      公司原实际控制人陈尧根先生及公司提起诉讼，                          要求陈尧根先生承担未履行债权本金2,655.46 万元、                                                     利息3,611.76      万元、罚息 141.76 万元以及复利 207.47 万元，合计 6,656.30 万元。并诉求公司对上述债务履行承担连带责任。      该诉讼已于 2022 年 6 月由浙江省绍兴市柯桥区人民法院开庭审理。2023 年 4 月，浙江省绍兴市柯桥区人民法院      下发《民事判决书》              ）（（2022）浙 0603 民初 4274 号）                                      ，判决驳回浙商银行诉讼请求。浙商银行提起上诉。2023      年 12 月，浙江省绍兴市中级人民法院判决书（2023）浙 06 民终 1705 号，判决驳回浙商银行上诉请求，该判决      为终审判决。      此外，该公司因信息违规披露行为引发投资者索赔，要求公司赔偿因虚假陈述造成的损失。2023 年，绍兴中院      收到的 240 名投资者诉公司证券虚假陈述责任纠纷案件材料均已撤诉或终止诉前调解程序，根据上述情况，公      司 2023 年度冲回前期对该类投资者诉讼案件累计计提的预计负债 0.30 亿元。  公司于 2015 年 12 月收购上海新高峰 100%股权。公司自查发现全资子公司上海新高峰之全资子公司上海新生源存在违规对外担保情 况，且 2019 年经营业绩出现大幅下降，公司因此派工作组进驻上海新高峰。但工作组未能接管上海新高峰、上海新生源及其子公司共 10 家公司印章、营业执照正副本原件等关键资料；上海新高峰及子公司部分电脑损坏，重要资料遗失；上海新高峰及其子公司部分核心关键 管理人员、员工在工作组进驻前已相继离职，公司无法掌握上海新高峰及其子公司实际经营情况、资产状况及面临的风险等信息，致使公 司无法对上海新高峰及其子公司的重大经营决策、人事、资产等实施控制。鉴于此，公司于 2019 年 12 月 25 日发布《关于子公司失去控 制的公告》称，鉴于公司已失去对上海新高峰及其子公司上海新生源的控制，不再将其纳入公司合并报表范围。公司判断上海新高峰无法 恢复正常经营，从事 CRO 业务的核心人员已相继离职，CRO 业务处于停顿状态。  该公司全资子公司上海新高峰之全资子公司上海新生源已于 2023 年 6 月 29 日收到上海市浦东新区人民法院送  达的（2023）沪 0115 破 58 号《决定书》和《公告》进行破产清算，公司已自 2019 年 10 月起不再将上海新高  峰、上海新生源及其子公司纳入合并范围，公司对上海新高峰、上海新生源及其子公司的投资已在 2019 年度财  务报表中全额确认了损失。上海新生源破产清算事项的后续进展及是否对公司形成潜在债务风险仍有待关注。  （4） 其他因素  跟踪期内，该公司未发生重大关联交易事项。  募投项目的建设进度、审计报告意见、存货跌价转回等问题进行询问。公司研发投入减少，募投项目建设延缓，  后续发展动力不足，扭亏压力较大。  该公司控股股东富邦集团成立于 2002 年 4 月，是以原宁波市二轻工业管理局、宁波市轻工业局、宁波轻工控股  集团有限公司演变转制而来，现下属全资、控股和参股二级企业 58 家，其中境内 A 股上市公司两家，分别为该  公司（股票代码：         “002370”                ）和宁波富邦精业集团股份有限公司（股票代码：                                     “600768”                                            ），另外，新三板上市公  司一家宁波富邦物流股份有限公司（股票代码：                      “837074”                             ）。富邦集团历经多年发展，已成为一家以工业为主体，  集商贸、房地产、能源等于一体的综合性大型企业集团，已连续 20 年进入“中国企业 500 强”行列。富邦集团  控股股东和实际控制人为宋汉平、黄小明、傅才、胡铮辉 4 名自然人组成的管理团队，合计持有富邦集团 52.93%  股权。公司为富邦集团旗下大健康产业链中一员。2023 年末，富邦集团总资产 288.89 亿元，净资产 89.32 亿元；  万股，增持金额 0.36 亿元。截至 2024 年 5 月 7 日，富邦集团持有股份数量 8,942 万股，占流通股份总数比例为  此外，截至 2024 年 3 月末，该公司获得农业银行、宁波银行等合作银行综合授信总额为 1.40 亿元，目前额度未  使用。  新世纪评级选取了湖南九典制药股份有限公司、浙江华海药业股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述  主体均以医药制造为主业，具有较高的可比性。  该公司医药制造业务规模在同业企业中相对较小，且盈利能力相对差。近年来公司权益资本受到持续亏损侵蚀  较为严重，对债务的保障程度相对低。产品方面，公司单个药品规模在同企业中较小，且业务规模增长速度相对  缓慢。公司缺少独家产品，自主研发能力相对较弱。 债项信用跟踪分析  本次债券为可转换为该公司 A 股股票的可转换公司债券，债券期限为 6 年，转股期自可转债发行结束之日满六  个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。  本次债券设置了赎回条款及提前回售条款。本次发行的可转换公司债券期满后 5 个交易日内，该公司将赎回全  部未转股的可转换公司债券。在本次发行的可转换公司债券转股期内，若（1）公司 A 股股票连续 30 个交易日  中至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）或（2）当本次发行的可转换公司债  券未转股余额不足 3000 万元时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转  股的可转换公司债券。  在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转  股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的  价格回售给公司。同时本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件  首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时  公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使  部分回售权。  若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司承诺情况相比出现重大变化，根据中  国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持  有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上  当期应计利息的价格回售给公司。  若该公司可转债未能在转股期内转股，公司需在可转债期满后以可转债的票面面值的 115%（含最后一期利息）  的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。 跟踪评级结论  综上，本评级机构评定亚太药业主体信用等级为 CCC，评级展望为稳定，亚药转债信用等级为 CCC。 附录一：            公司与实际控制人关系图        注：根据亚太药业提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）                                        。 附录二：                公司组织结构图        注：根据亚太药业提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）                                        。 附录三：                                          相关实体主要数据概览           全称              简称    与公司关系   母公司持股比例    主营业务                                            经营环节现                   备注                                                             刚性债务余额    所有者权益     营业收入       净利润               EBITDA                                                                                                    金净流入量  浙江亚太药业股份有限公司            亚太药业    本部        —      医药制造         6.92      7.17      4.19    -0.12     0.35       0.96   母公司口径  武汉光谷亚太药业有限公司            光谷亚太   子公司       100%    研发              -      1.95          -   -0.06         -     -0.01   -  绍兴雅泰药业有限公司              绍兴雅泰   子公司       100%    医药制造            -      3.99      0.48     0.05     -0.05      0.30   - 注：根据亚太药业 2023 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。 附录四：                                                       同类企业比较表 核心业务一：医药制造       归属行业：医药制造                     最新主体       企业名称（全称）                            医药制造业务收     销售毛利率                      权益资本与刚性    资产负债率         刚性债务          经营活动现金净流     流动比率                    信用等级/展望    净资产（亿元）                              营业周期（天）                                            入（亿元）       （%）                       债务比率（×）     （%）          （亿元）            量（亿元）       （%） 湖南九典制药股份有限公司         A+/稳定        19.73       22.36        77.15        218.31       4.77      31.27             4.14         4.31     344.10 浙江华海药业股份有限公司        AA/稳定         82.51       80.92        60.42        490.82       1.14      55.64           72.39         22.17     139.37 发行人                 CCC/稳定        28.01       4.17         32.09        191.13       0.84      59.36           6.92           0.15     590.34 注：数据来源于企业提供及公开资料，由新世纪评级整理 。 附录五：                               发行人主要财务数据及指标                    主要财务数据与指标[合并口径]             2021 年/末       2022 年/末     2023 年/末                                                                                         第一季度/末          资产总额［亿元]                                   16.11          15.24        14.29        13.63          货币资金［亿元]                                      8.21         7.58         7.20         6.63          刚性债务[亿元]                                      9.72         9.80         6.92         6.37          所有者权益 [亿元]                                    4.33         3.01         5.81         5.78          营业收入[亿元]                                      3.15         3.73         4.21         1.13          净利润 [亿元]                                   -2.28          -1.33        -0.12        -0.03          EBITDA[亿元]                                 -1.22          -0.39         0.77             －          经营性现金净流入量[亿元]                              -0.04           0.12         0.15         0.08          投资性现金净流入量[亿元]                                 1.30        -0.16         0.00        -0.03          资产负债率[%]                                   73.12          80.23        59.36        57.59          权益资本与刚性债务比率[%]                             44.56          30.72        83.96        90.79          流动比率[%]                                   465.02         451.85       590.34       884.05          现金比率[%]                                   390.56         349.25       465.23       691.93          利息保障倍数[倍]                                  -2.94          -1.59         0.76             －          担保比率[%]                                        －            －            －               －          营业周期[天]                                   225.90         196.50       191.13             －          毛利率[%]                                     37.88          35.78        32.09        32.68          营业利润率[%]                                  -63.26         -31.22       -15.08        -2.85          总资产报酬率[%]                                  -9.38          -5.30         2.43             －          净资产收益率[%]                                 -41.76         -36.15        -2.69             －          净资产收益率[%]                                -41.76         -36.15        -2.69             －          营业收入现金率[%]                                 83.28         121.44        61.30        60.70          经营性现金净流入量与流动负债比率[%]                        -1.52           5.52         7.63             －          非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]                       10.23          -0.31         1.41             －          EBITDA/利息支出[倍]                             -2.14          -0.75         1.62             －          EBITDA/刚性债务[倍]                          -0.12    -0.04    0.09                           －           注：表中数据依据亚太药业经审计的 2021～2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、计算。        指标计算公式        资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%        权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%        流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%        现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%        利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）        担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%        营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余        额)/2] }        毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%        营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%        总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%        净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%        净资产收益率(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%        营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%        经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%        非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+        期末负债合计)/2]×100%        EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）        EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]         上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。         刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务         EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录六：                                   评级结果释义        本评级机构主体信用等级划分及释义如下：               等级                              含义                    AAA 级   发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低                    AA 级    发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低         投资级                     A级     发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低                    BBB 级   发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般                    BB 级    发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高                     B级     发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高         投机级        CCC 级   发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高                    CC 级    发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务                     C级     发行人不能偿还债务        注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。        本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：               等级                              含义                    AAA 级   债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。                    AA 级    债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。         投资级                     A级     债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。                    BBB 级   债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。                    BB 级    债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。                     B级     债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。         投机级        CCC 级   债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。                    CC 级    在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。                     C级     不能偿还债券本息。        注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 附录七：                                                发行人历史评级   评级      评级情况                                                    所使用评级方法和模型的                报告（公告）链                        评级时间           评级结果        评级分析师   类型       分类                                                         名称及版本                     接                                                                  新世纪评级方法总论（2012）           历史首次            评级                                                               医药制造行业评级模型（参见注册文件）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）                                                                  医药制造企业评级模型（2019）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）                                                            工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）                                                            工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）    主体      评级结果    2021 年 3 月 4 日     BBB/负面     王婷亚、贾飞宇         工商企业评级方法概论（2014）             报告链接    评级    变化（含最近一                                           工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）            次评级）                                                  新世纪评级方法总论（2012）                                                            工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）                                                            工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）                                                            工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）                                                                  新世纪评级方法总论（2022）                                                            工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2022.12）                                                                  新世纪评级方法总论（2022）           本次评级     2024 年 5 月 29 日    CCC/稳定     陈婷婷、王婷亚                                       —                                                            工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2022.12）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）           历史首次            评级                                                               医药制造行业评级模型（参见注册文件）                                                                  新世纪评级方法总论（2012）   亚药转债            评级结果    2020 年 1 月 8 日       A+       王婷亚、贾飞宇         工商企业评级方法概论（2014）             报告链接          变化（含最近一                                           工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）            次评级）                                                  新世纪评级方法总论（2012）                                                                  工商企业评级方法概论（2014）                                                                                                                件                                                                                                                新                        级情                                                                         所使 用   方 法公                                                                                                             的                                                                                                             型                                                                                                             模                                                                                                             和                                                                                                             报                                                                                                             链                                                                                                             告                                              级时 间                       结                 级分 析师                        分类                                                                             名称   版接                                                                                                             本                                                                                                   世        法 注   上 述 评 级 方 法 及 相 关 文 件 可 于新 世 纪 评 级 官 方 网 站 查 阅   历 史 评 级 信 息 仅 限 于 本评 级机 构对 发 行 人 进 行 的评 级