《港湾商业观察》施子夫

日前，杭州老板电器股份有限公司(以下简称，老板电器；002508.SZ)发布AI烹饪大模型“食神”，吸引外界不少眼球。在厨电领域，老板电器尝试将AI带进厨房。

回顾过去，围绕智能厨房展开的打法让老板电器在前四十年成为厨电领域的佼佼者，不过近几年厨电企业整体业绩低迷，市场竞争由增量转入存量，在蛋糕不变的情况下，老板电器又该如何与竞争对手分一杯羹？

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发布AI大模型“食神”

6月24日，在老板电器召开的发布会上，公司发布烹饪大模型“食神”。据介绍，AI烹饪大模型“食神”以海量烹饪数据通过生成式AI满足用户个性化烹饪需求。

老板电器是一家成立45年的厨房电器品牌，公司专业生产吸油烟机、集成油烟机、蒸箱、灶具、消毒柜、电烤箱、微波炉、洗碗机、净水器、燃气热水器等家用厨房电器产品。

6月26日，有投资者提问，“食神”大模型有相关产品吗？能否透露？对此老板电器回应称，“食神”是行业内首个兼具功能辅助和情绪陪伴的AI烹饪大模型，预计10月进行内测。

除了AI大模型，老板电器近些年的尝试还包括2022年3月推出的洗消一体机光焱S1；2022年8月推出的AI烹饪助理“ROKI先生”；2023年5月发布灵犀全自动烟灶；2023年9月发布全新超薄近吸烟机；2023年10月发布超薄顶侧双吸油烟机D1。

可以说，老板电器确实在频繁尝试寻找业绩新增长点，不过上述的探索都主要集中在智能厨房领域的“舒适区内”，而在跨界上，老板电器并未出现较大的动作。

另外，外界关心的出海方面，2023年年报显示，老板电器境外地区收入6787.76万元，占比0.61%，同比增长9.39%。显然老板电器的海外成长还需要一定时日的发展。

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收入增速乏力，毛利率下滑

根据4月25日老板电器2024年一季度报告显示，当期公司实现营收22.37亿元，同比增长2.75%；归母净利润3.98亿元，同比增长2.49%；扣非净利润3.53亿元，同比增长3.34%；经营活动产生的现金流量净额为5488.76万元，同比下降69.80%。

拉长时间线看，从2021年一季度至今老板电器的营收增速出现了较为明显的下滑。

东方财富网显示，2021年一季度-2023年一季度，老板电器实现营收19.08亿元、20.86亿元和21.77亿元，营收增速分别为50.77%、9.32%和4.37%。从高双位数的增速到如今增速仅个位数创近年来新低，老板电器业绩增长乏力的现状值得警惕。

2024年一季度老板电器整体毛利率为50.6%，同比下滑4.1个百分点；净利率17.7%，同比下滑0.1个百分点。

老板电器方并未披露业绩增速放缓的具体原因，但从不少券商的分析观点看，或与地产竣工压力、渠道拖累、原材料成本及渠道结构变化等因素影响所致。

此外，老板电器在一季度中明显下调了期间费用，期间费用率较上一年同期减少4.8个百分点至31.8%。报告期内，公司销售费用为5.98亿元，同比下滑11.09%，销售费用率26.7%；管理费用9593.19万元，同比增长5.53%，管理费用率4.3%；研发费用6943.62万元，同比增长1.35%，研发费用率3.1%；财务费用-5153.31万元，同比下滑50.42%，财务费用率-2.3%。

截至2024年3月31日止，老板电器的货币资金15.66亿元，大幅下滑72.71%；应收账款16.49亿元，同比增长2.01%；应收票据4.03亿元，同比下滑40.90%；应付票据及应付账款31.22亿元，同比增长5.92%。

老板电器于一季报中表示，货币资金比年初减少21.11%，主要系银行定期存款计划持有至到期，根据会计准则划分至其他流动资产和其他非流动资产影响所致；应收票据比年初减少42.06%，主要系票据到期兑现所致。

国投证券在研报中详细指出，一季度收入小幅增长，判断主要销售渠道情况为公司持续拓展新渠道，一季度线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；公司电商渠道收入同比小幅增长；受竣工下滑影响，一季度工程渠道收入同比下降近10%。

国投证券预计老板电器2024年-2025年的EPS分别为1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，对应2024年15倍动态市盈率。

天风证券研报指出，2024年一季度毛利率下滑预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致。考虑到一季度公司毛利率下滑，下调公司全年业绩预期。预计老板电器2024-2026年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元(24/25年前值22.5/25.1亿元)，对应24-26年PE11x/10x/9x，维持“买入”评级。

开源证券研报显示，2024年一季度毛利率波动预计系新兴品类和性价比名气品牌较快增长，以及原材料扰动所致。一季度归母净利率为17.8%，同比减少0.05个百分点；扣非净利率15.8%，同比增长0.1个百分点。

开源证券考虑到地产承压，下调老板电器2024-2025年、新增2026盈利预测，预计2024-2026年归母净利19.2/21.5/23.7亿元(2024-2025年原值为20.6/22.8亿元)，对应EPS为2.02/2.26/2.49元，当前股价对应PE11.8/10.5/9.6倍，维持“买入”评级。

尽管业绩方面承受一定压力，老板电器在分红方面丝毫不“手软”。

2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)，共计4.72亿元，叠加此前发布的特别分红4.72亿元，全年现金分红率约54.5%。

另据股东回报规划公告指出华融配资，未来三年(2024-2026年)，在符合利润分配原则和现金分红条件、保证公司正常经营和长远健康发展的前提下，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，2024-2026年度公司以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。(港湾财经出品)